Куда движется реорганизация госхолдинга

В ходе реорганизации «Связьинвеста» ставятся вопросы не гамлетовские – «быть или не быть?», — а, скорее, вполне извечные российские: «кто виноват?» и «что делать?». Причем первым делом руководство компании ответило на последний вопрос. А стоило бы все-таки вспомнить английского классика и организовать схему реорганизации более логичным образом.

Акционеры оператора – «Внешэкономбанк» и «Агентство по страхованию вкладов» — явно не заинтересованы в том, чтобы преобразования проводились по тем схемам, которые успел предложить «Связьинвест», поскольку для них это чревато потерями.

Реорганизация, как все мы знаем, планируется на основе «Ростелекома», за счет объединения семи (возможно, восьми – за счет «Дагсвязьинформа») МРК. При этом уже изначально были опасения, что миноритарии «дочек» «Связьинвеста» будут против реорганизации, если сочтут, что им предложены невыгодные условия. А при условии нежелания проводить реорганизацию со стороны МРК она может быть вообще заблокирована. Уже есть желающие остановить машину преобразований: Владельцы 25% уставного капитала «Дальсвязи», одной из МРК, собираются голосовать против присоединения к «Ростелекому». И тут же обнаруживается, что они еще не подготовили все необходимые документы для проведения совета директоров, откладывается на более поздний срок и собрание акционеров. Собрание акционеров «Дальсвязи» традиционно открывало сезон годовых собраний в МРК. На этот раз — будет закрывать. К слову, «Связьинвесту» так выгоднее по понятным причинам: не стоит нагнетать ажиотаж вокруг блокировок и запретов.

Как стало известно недавно, международные аудиторы провели оценку активов дочерних предприятий «Связьинвеста» и «Ростелкома», сравнив их нынешнюю рыночную стоимость и фундаментальную. При этом, согласно коэффициентам конвертации акций, стоимость МРК оказалась выше текущей цены на рынке, а «Ростелеком» оказался «дешевле». Это, конечно же, придает уверенности миноритариям и настраивает их на мирный лад по отношению к так пугавшей изначально реорганизации.

Тем не менее, выходит, что по завершении реорганизации «Связьинвет» станет основным акционером «Ростелекома». Тот будет владеть блокирующим пакетом акций «Связьинвеста». Тогда становится не совсем понятен смысл реорганизации. Особенно учитывая уже на сегодняшний день существующее разногласия между руководством двух компаний. Если рассматривать схему, по которой государство может устранить «Связьинвест» как «барьер» между собой и «Ростелекомом», все, вроде бы, становится на свои места.

Такой ход событий был бы логичнен, уверен Сергей Карыхалин, начальник аналитического отдела ИГ «КапиталЪ»: «Как налогоплательщик я не понимаю, для чего нужен «Связьинвест». Не исключено, что этого не понимает и государство. Если происходит слияние МРК на основе «Ростелекома», то госхолдинг фактически уже не нужен».

Но есть важная оговорка. Все преобразования – совсем не интимное дело «Связьинвеста» и «Ростелекома». В процессе участвует много других звеньев, в том числе «Внешэкономбанк», у которого в доверительном управлении находится и пакет «Агентства по страхованию вкладов», и «Комстар-ОТС». Дело в том, что ВЭБ владеет 10% и управляет 30% обыкновенных акций «Ростелекома». 25% плюс одна акция (т.е. блокпакет) «Связьинвеста» при этом принадлежит «Комстару».

В октябре 2009 года премьер Владимир Путин одобрил передачу «Комстаром» блокпакета ВЭБу и погашения для «Комстара» кредита в размере 26 млрд руб.перед «Сбербанком» (которые перешли бы к ВЭБу). Тем временем, АФК «Система» должна была продать «Скай Линк» «Связьинвесту». «Комстар» в ходе сделок получал 23,3% МГТС (от «Связьинвеста»). «Связьинвест», «Система» и «Комстар» уже, вроде бы, договорились, что проведут операции до 15 февраля 2010 года. Но из-за отсутствия директивы правительства о выводе из госсобственности 23,3% МГТС и дополнительных условиях, поставленных «Внешэкономбанком», он так и не произошел.

Теперь глава «Связьинвеста» Евгений Юрченко направляет министру связи и массовых коммуникаций Игорю Щеголеву письмо, в котором предлагает доверить выкуп у «Комстар-ОТС» блокирующего пакета акций госхолдинга «Ростелекому». ВЭБ выпадает из схемы как лишнее звено. Сергей Карыхалин, говоря о ситуации, когда договоренность «вдруг» стала невыгодна одной стороне, рассуждает: «Возможно, государство хочет сбить цену. Вряд ли «Система» (в лице «Комстара») может передумать продавать пакет».

Некоторые отраслевые аналитики подчеркивают, что само по себе «выпадение» «Внешэкономбанка» — вполне логично. «Российские госчиновники только сейчас начинают понимать, что ВЭБ — не коммерческое предприятие, и необязательно давать ему заработать на каждой крупной сделке с госучастием», – говорит Константин Ермоленко, начальник отдела инвестиционного моделирования Брокерского департамента ИК «Энергокапитал». Вряд ли, конечно, ВЭБ захочет такого развития событий. Интриги добавляет то, что он при желании может «собрать» контрольный пакет «Ростелекома» — 52,36%. Блокпакет «Связьинвеста», владеющего 50,67% голосующих акций оператора, может быть конвертирован в 12,66% «ростелекомовских» голосующих акций.Дмитрий Уголков, директор аналитического департамента «MDC Капитал», отмечает: «ВЭБ уже владеет 9,8% акций и 29,9% должен получить в доверительное управление от АСВ. Премия за контроль, как правило, составляет солидную прибавку к сумме стоимостей исходных пакетов акций, и ВЭБу нет резона ее терять».

Другой вопрос, у кого все-таки на данный момент больше лоббистских сил. Ответ не столь однозначен. С одной стороны – вроде бы, Путин, принятое решение и контрольный пакет, а с другой – интерес к «Ростелекому» со стороны государства.

Пока новая схема не утверждена. К тому же, есть и иной вариант. Стоит отметить, что акции, которыми владеет ВЭБ, неконвертирумы, и доля банка все более размывается. «Ростелеком» готов купить у «Внешэкономбанка» 10% своих акций до 2013 года. Цена акций «Ростелекома», мягко говоря, не повышается и, если изначально они стоили 230 руб. за штуку, то после реорганизации могут упасть в цене до 130 руб. (а то и больше). Но оператор готов выкупить их по начальной цене.

Правда, остается неясным — за счет чего будет гасить возникший в таком случае долг «Ростелеком», оператор, на основе которого будут консолидировать активы «Связьинвеста»? А долг будет немалым, выходит более 70 млрд руб.

Таким образом, реорганизация, которую так долго ждет «Связьинвест», рождает больше вопросов чем ответов. И, возможно, эти самые вопросы в очередной раз сдвинут сроки «передела» внутри холдинга.

Сергей Поштык

«Современные телекоммуникации России»,