Ростелеком: рост за счет госпроектов

Внимательно читать финансовые итоги того или иного оператора связи, особенно если знаешь некоторые вещи из «практики корпоративного управления» такой компании — одно удовольствие. За цифрами/фактами и строчками «поясняющего текста» вполне можно увидеть специфику работы компании и, с определенной уверенностью, предположить вектор основного развития на ближайшую перспективу. Сегодня займемся анализом цифр компании «Ростелеком» за 1Q2012. Я не финансист и не биржевой аналитик, поэтому никаких прогнозов по поводу курса акций компании делать не буду. Единственное, что отмечу:

Курс акций «Ростелекома» слишком политизирован — компания пребывает «на коротком поводке» не у своих формальных инвесторов, а у неформальных групп влияния, которые ранее были тесно «завязаны» на руководство профильного министерства.

Сейчас власть сменилась, поэтому можно ожидать и смены тех самых групп влияния, которые «рулили» «Ростелекомом» последние пару лет. Причем, выход компании на биржу в Лондоне представляется мне все более маловероятным — «скидывать» пакет акций «частникам» не дадут, это вполне ликвидный инструмент который… возможно захотят просто отобрать. Как было, впрочем, и до этого. Так что все эти кредитные рейтинги от Fitch или Standard & Poor’s — умилительно и очаровательно, но существенной роли не играет. Тем более, что BBB- или BB — совсем не идеально: все указывает на высокие политические риски оператора связи. И не надо кивать здесь на «долгосрочную кредитную линию на 30 млрд. рублей, которую оператор получил от Сбербанка под ставку менее 9%». Сбер у нас банк тоже государственный — кого попросили, того и прокредитует.

Ну а теперь мельком проглядим результаты квартала, который выложены в открытый доступ. Сразу игнорируем первые две страницы «релиза» — там изложены только выгодные компании итоги. Так сказать ширма перед правдой.  Все интересное начинается с расшифровок на третьей странице, где есть показатель «Структура выручки по клиентам».

Много ли зарабатывает «Ростелеком» на частниках? Ох, много — 40,29 млрд. руб. Громадные деньги. однако, годом ранее, по итогам 1Q2011 их было… 40,7 млрд. Падение на 1% в рублевом исчислении — это тревожный звоночек. Тем более, что к этому падению надо добавить еще и уровень инфляции, на который компания даже не сумела заработать. Второй звоночек. И третий — это «радостные цифры», которые говорят о том, что «Количество абонентов услуг широкополосного доступа в Интернет (ШПД) выросло на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 8,4 млн. абонентов». И «Количество абонентов услуг платного ТВ выросло на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 6,0 млн. абонентов. Из них количество абонентов услуги IPTV за первый квартал 2012 года выросло в два раза до 800 тыс., а в июле 2012 года превысило 1 млн.»

То есть, количество абонентов растет, выручка — летит вниз.

Это не просто «большие затраты на привлечение новых клиентов». Это демпинг из серии «пожалуйста, оставайтесь с нами — вот вам еще скидка». Это — начало скольжения вниз. Думаете это мои фантазии? Ничуть не бывало — ситуация на корпоративном рынке аналогичная. 0,3% за год потерял «Ростелеком» в этом сегменте — не абонентов, а денег. 16,2 млрд. руб. против 16,3 годом ранее. Незначительно? Ну, добавляем сюда инфляцию и будет уже заметно.

Но есть же что-то, на чем «Ростелеком» заработал? Да, есть такое — это государственный сегмент.

Не зря, ох не зря мегателекомчик был избран множество раз подряд «безальтернативным исполнителем госконтрактов» от электронного правительства до видеонаблюдения за выборами. Циферки этому помогают — рост выручки аж на 157%. Жаль, что не на 146%, но как уж получилось.

Денег стало даже… больше, чем заработал оператор на всех своих корпоративных пользователях — 18,95 млрд. руб. (на корпоративах, напомним, 16,2 млрд. руб.), что гораздо больше показателя 1Q2011 — тогда было всего-то 7,3 млрд. руб. Если рост будет такими темпами и в следующий период, то не только «корпораты», но и частники оператору скоро будут не нужны — он справится и за счет госпроектов. Да, кстати, незначительный рост есть еще и на операторском бизнесе — 13% по сравнению с прошлым периодом, но денег там меньше всего. если смотреть по статьям — 8,8 млрд. руб.

Осталось понять что же приносит оператору больше всего денег в структуре выручки по видам услуг. Конечно, основной сегмент бинеса и номер 1 по доходам — это местная телефонная связь, 21,6 млрд. руб. Но и здесь есть спад на 3% — звонят больше по мобильникам, а у «Ростелека» это «больная пятка»: не идет там стройка мобильных сетей не смотря на самый богатый набор частот в РФ.

Кстати, трафик по всем сегментам у оператора падает. Внутризоновый на 11%, междугородний на 9% и международный тоже на 9%. Круть. Это и VoIP работает и конкуренты — в частности операторы сотовой связи, которые делают недорогую внутрисеть по всей стране. Второе место — 16,3 млрд. руб. идет по графе «остальная выручка» — рост здесь 214%, это те самые госпроекты от «облачных вычислений» до организации видеотрансляции наблюдения за выборами Президента РФ.

Почетное третье место занимают доходы от ШПД — 12,1 млрд. руб., причем это одна из немногих статей доходов, где есть рост по сравнению с предыдущим периодом аж на 9%. Четвертое место занимает мобильная связь (привет от сотовых активов экс-МРК) — 9 млрд. руб. и рост на микроскопические 5% по отношению к предыдущему периоду.

Вообще, не было бы госпроектов у «Ростелекома» — компании бы пришлось плохо. Ну вот Внутризоновая связь — падение на 13%, МГ/МН — тоже на 13. А там где минуса нет, плюс — хиловат.

Ну вот «Услуги присоединения и пропуска трафика» — плюс всего на 2%. Это явное «плато», а никаких вариантов улучшения ситуации не предлагается. Из значимого роста — только передача данных (VPN, продажа трафика операторам и т.д.) и ШПД: оба на 9%.

Максим Букин   http://i-business.ru/