Вымпелкому придется поработать над собой

Показатели Vimpelcom Ltd за 2011 год оказались довольно близки к моим расчетам. Выручка компании pro forma почти совпала с прогнозом в $23,9 млрд и составила $23,5 млрд. Впрочем, по отчетности ее значение равно $20,3 млрд. Показатель EBITDA, согласно расчетам Инвесткафе, методика которых отличается от используемой компанией, закрепился на уровне $7,4 млрд. В целом отчетность телекома можно назвать слабой. Рассмотрим финансовые показатели компании поподробнее. Заранее следует оговориться, что классическое определение EBITDA отличается от того расчета, который использует компания. Фактически это операционная прибыль до амортизации и списаний на обесценение, скорректированный на некоторые неоперационные статьи, объем которых по итогам года и квартала был минимальным.

Рентабельность по EBITDA составила 40,1% по итогам года и 37,4% по итогам 4-го квартала. Однако если исключить из расчета довольно крупное по объему списание на обесценение ($527 млн в последнем в году квартале), связанное с пересмотром перспектив бизнеса в Юго-Восточной Азии, показатели составят лишь 37,5% и 28,5% соответственно. Таким образом, результаты Вымпелкома существенно хуже, чем у конкурентов по «большой тройке». Данное списание вкупе с отрицательными курсовыми разницами также обусловило чистый убыток в 4-м квартале и очень малый объем чистой прибыли по итогам года.

Факт списания сам по себе очень неблагоприятен, так как рынки Юго-Восточной Азии являются привлекательными с точки зрения низкого проникновения услуг связи, и негативная переоценка перспектив деятельности на нем не способствует увеличению темпов роста финансовых показателей компании. Кроме того, на конференц-звонке CFO Vimpelcom Ltd Хенк ван Дален предупредил, что активы и обязательства, полученные при консолидации Wind Telecom, подвергнутся переоценке, что будет оказывать влияние на показатели компании.

Кроме того, в 4-м квартале финансовые показатели компании испытали влияние фактора сезонности, когда ввиду новогодне-рождественского периода растет средняя продолжительность разговоров, но падает средняя стоимость одной минуты по сравнению с 3-м кварталом.
Рассмотрим региональную разбивку выручки и EBITDA (показатели pro forma, ретроспективно учитывающие эффект от присоединения Киевстара и Wind Telecom).

Наилучшую динамику по выручке показали бизнес-единицы «Россия» и «СНГ», однако в них также наблюдается самый интенсивный отток абонентов (churn rate). Неважно обстоят дела с рентабельностью по EBITDA: минимальную положительную динамику отразили лишь Африка и Азия, а на Украине она была нулевой. При этом доля России за год в выручке даже увеличилась. 

Учитывая потерю доли рынка в России, Вымпелкому пришлось серьезно пересмотреть свои планы. Теперь его задача не нарастить долю на рынке, а поддержать имеющуюся. Также менеджмент назвал несколько путей повышения рентабельности. Новый генеральный директор ОАО «Вымпелком» Антон Кудряшов упомянул всевозможные партнерские программы, передачу части функций сторонним подрядчикам и сокращение низкорентабельного бизнеса. Практика обслуживания сетей сторонними подрядчиками, которым в центральном регионе стала Nokia Siemens Networks, будет распространена и на другие регионы. Также Вымпелком собирается активно взаимодействовать с другими операторами в части совместного строительства инфраструктуры связи. Все эти шаги позволят сократить часть персонала и урезать расходы.

CEO Vimpelcom Ltd Джо Лундер сообщил, что компания собирается пересмотреть тарифную линейку в России, а также систему вознаграждения дилеров в зависимости от продолжительности использования услуг компании и приносимой им выручки. Это должно положительно сказаться на рентабельности и churn rate в 2012 году.
Положительную динамику показывает выручка от услуг фиксированной связи по мере роста абонентской базы по данному виду услуг в основных странах присутствия — России и Италии.

Vimpelcom Ltd поставил ряд целей на период 2012-2014 годов:

• темпы роста выручки — однозначные, ближе к среднему значению между 0 и 10%;
• темпы роста EBITDA — однозначные, ближе к среднему значению между 0 и 10%;
• снизить отношение САРЕХ /выручка (без учета затрат на лицензии) менее 15% к 2014 году;
• сделать соотношение чистый долг/EBITDA ниже 2х к 2014 году;
• ежегодно экономить на издержках не менее 5 млрд рублей.

Планы по темпам роста выручки и EBITDA полностью согласуются с таковыми у компании МТС, которая запланировала рост выручки в 2012 году в 5-7%. Учитывая, что МТС рассчитывают держать показатель рентабельности по OIBDA не ниже 40%, цели по рентабельности у компаний также почти совпадают.
Как и в МТС, менеджмент Vimpelcom Ltd рассчитывает сокращать относительные объемы капитальных затрат. По словам Лундера, в 2011 году соотношение CAPEX/выручка составило 22%, и в 2012 году будет ниже.

Долговая нагрузка компании за 2011 год выросла в 5 (!) раз, что, разумеется, не устраивает ее менеджмент, так как это оказывает серьезное отрицательное влияние на чистую прибыль. Рассмотрим график погашения долга:

Таким образом, несмотря на большую величину, долговая нагрузка не представляет опасности для компании, так как большая ее часть является долгосрочной. Своевременное обслуживание долга должно довести его до приемлемого уровня в 2014 году.
Рассмотрим оценку компании на фоне аналогов.

С учетом довольно слабых показателей рентабельности и долговой нагрузки по итогам года, а также довольно скромных прогнозных темпов их роста целевая цена на конец 2012 года оказалась ниже, чем ранее. Новая цена составляет $13,13, а потенциал роста — 16,2%.

Илья Раченков   http://i-business.ru/