У Mail.ru Group теперь все по-взрослому

Не так давно совет директоров Mail.ru Group покинул один из основателей компании Юрий Мильнер, а несколько дней спустя свою долю в компании продал бизнесмен Михаил Винчель, также стоявший у ее истоков. Что это: бегство из компании или просто фиксация прибыли стратегическими инвесторами? Сам Юрий Мильнер никоим образом не связывал свой уход с финансовыми показателями Mail.ru Group и даже отметил высокий профессионализм нового председателя совета директоров Дмитрия Гришина, а также высказал уверенность в хороших перспективах роста показателей компании. Скорее всего, его решение связано с желанием сосредоточиться на инвестиционной деятельности. Косвенно это подтверждают появившиеся в СМИ сообщения о том, что Мильнер собирает новый инвестиционный фонд, в который, в частности, будет вложена доля DST Global в Facebook.

Как пишут СМИ, доля в Facebook была внесена в фонд со значительным дисконтом по отношению к прогнозам по капитализации компании после первичного размещения, то есть фонд уже в ближайшем будущем может показать хорошую доходность. Однако мне хотелось бы напомнить, что многие недавно разместившиеся компании из ИТ-сектора (Groupon, LinkedIn, Яндекс) сталкивались с тем, что в течение короткого времени после IPO их котировки оказывались существенно ниже цены размещения. Напомню, что моя оценка справедливой стоимости компании составляет $46,7 млрд, что далеко от рыночного консенсуса в $75-100 млрд.

Попробуем понять, как продажа доли Михаилом Винчелем повлияла на расстановку сил в компании. Рассмотрим текущую структуру акционеров Mail.ru Group.

Источник: данные компании, MIH — южноафриканский фонд Naspers, NMT — New Media Technologies Алишера Усманова.

Михаил Винчель — один из основателей компании, на него приходится порядка 1,5% акций компании. Это не очень большая доля и она не оказала серьезного влияния на рынок. По имеющимся сообщениям, пакет был продан вечером 19 марта, и цена ГДР на закрытии составила $38,63, что на 0,1% выше закрытия 16 марта. 20 марта цена расписок все-таки снизилась, но не сильно: на 1,1%, до $38,2. Кроме того, должен увеличиться free float компании. В Mail.ru нет контролирующего акционера, а относительное положение двух крупнейших акционеров — NMT Алишера Усманова и Naspers — не изменилось. Таким образом, с точки зрения управления компанией ничего не изменилось, тем более что Винчель в нем не участвовал. Кстати, другие основатели компании Юрий Мильнер и Григорий Фингер пока свои доли в Mail.ru продавать не собираются.

Вместе с тем, на мой взгляд, уход Винчеля и Мильнера имеет одну общую причину. Mail.ru — довольно «взрослая», торгуемая на бирже компания. Она показывает очень хорошие темпы роста финансовых показателей, но уже вряд ли обеспечит их многократный рост за 1-2 года. Кроме того, в текущую оценку Mail.ru заложен возможный доход от продажи принадлежащих компании миноритарных долей. Юрий Мильнер же известен как бизнесмен, инвестирующий в еще довольно «молодые», не торгующиеся на бирже компании, способные нарастить свою стоимость во много раз. Это подтверждается и инвестиционной политикой вновь создаваемого фонда: частные интернет-компании в поздней стадии развития и оценкой не ниже $500 млн.

Однако для неинституциональных инвесторов (да и для институциональных, которые не могут вкладывать в столь же рисковые активы, как Мильнер) ГДР Mail.ru все еще сохраняют привлекательность. Напомню, что целевая цена по распискам компании на конец 2012 года составляет $43,51, а потенциал роста от текущих уровней — 13,8%.

http://i-business.ru/