By 
Интернет-компании удалось заработать на размещении Groupon почти $1 млрд. Итак, 4 ноября у Groupon прошла первая торговая сессия на NASDAQ. Цена размещения компании составила $20, тогда как первоначальный диапазон составлял $16-18. И вот уже на открытии цена достигла $27, став на 35% выше. Фактически перед нами новый «пузырь». IPO Groupon прошло по ставшей классической для интернет-компаний схеме: акции были размещены по верхней ценовой границе, которая была и до этого повышена, а ажиотажный спрос в первый день торгов разогнал котировки еще выше. Интересно, как долго продлится этот рост?
На мой взгляд, уже в ближайшие недели можно ожидать резкого провала котировок Groupon. Именно так развивались события вокруг ажиотажных размещений Mail.ru Group, Baidu и Яндекса. Рассмотрим динамику их котировок в первый год после IPO.
Мы видим, что данные компании в большей или меньшей мере показали снижение сразу же после размещения, а инвесторы, купившие их акции на размещении, потеряли свои деньги. Рассмотрим результаты Groupon за 9 месяцев 2011 года, которые уже учитывают замечания SEC по методике расчета выручки.
Мы видим, что компания продолжает расти мощными темпами, однако ее чистый и операционный убыток также увеличивается. Впрочем, в относительном выражении чистый убыток компании постепенно сокращается. Groupon активно расширяется географически: за 9 месяцев 2011 года доля выручки, полученной вне США и Канады, достигла 59,3%, тогда как в аналогичном периоде прошлого года этот показатель равнялся лишь 20,4%. Клиентская база компании составила почти 143 млн человек. Это больше, чем вся численность населения России.
Ключевые операционные показатели компании Groupon:
Все операционные показатели показывают устойчиво высокий рост, притом большая часть выручки за год генерируется компанией именно в 4 квартале за счет новогодних и рождественских подарков.
Текущие мультипликаторы Groupon в сравнении с близкими компаниями из интернет-сектора:
Ввиду несопоставимости для сравнения прочих мультипликаторов базой выбрано соотношение EV/sales. Groupon сильно переоценен по данному показателю даже для сегмента интернет-компаний, которым свойственны повышенные мультипликаторы. Справедливой ценой в сравнении с аналогами был бы уровень $11,70, что подразумевает потенциал снижения на 55,2%.
Впрочем, даже при таком развитии событий Mail.ru с высокой степенью вероятности получит высокий доход от продажи своего пакета в Groupon. Согласно отчетности Groupon Mail.ru вложила $100 млн в 3 113 080 привилегированных акций Groupon типа F, каждая из которых после размещения была конвертирована в 12 обыкновенных акций типа А. Таким образом, Mail.ru покупала акции Groupon по цене в $2,68, и доходность данной инвестиции составила 874,3%!
Впрочем, я не думаю, что компании удастся продать свой пакет в Groupon или хотя бы его часть по такой цене. При достижении акциями Groupon до конца года целевой цены в $11,70 и полной продаже пакета Mail.ru последняя может получить доход в $300-400 млн. Стоит также добавить, что Groupon сам предупреждает в своих отчетах для SEC, что не планирует в обозримом будущем выплачивать дивиденды по своим акциям. Таким образом, для Mail.ru было бы наиболее логично продать свой пакет и зафиксировать прибыль.
Рассмотрим текущую оценку компании с учетом возможного дополнительного дохода от перепродажи пакета в Groupon до конца года. Методика оценки и список аналогов были определены в одном из более ранних обзоров.
Таким образом, новая целевая цена по ГДР Mail.ru Group составляет $37,14, что подразумевает потенциал роста на 13,6%.
Илья Раченков http://i-business.ru/
Comments